投资A视点
  (共十二辑，全部发行发毕)
期刊简介
　　2003年7月开始,BTV证券无限周刊与北京浩鸿明凯公司共同策划了一档电视系列专题节目－《投资A视点》,每月一期,该系列预计出版十二期，每期120分钟（两张VCD）,并附赠一本开本别致、装帧精良的杂志,每期定价25元。
《投资A视点》是由北京浩鸿明凯公司与BTV证券无限周刊共同策划的一档电视系列专题节目,该系列共出版十二期,每期120分钟（两张VCD）,并附赠一本开本别致、装帧精良的杂志,每期定价25元(含邮费)。
　　时值岁末,为回馈大家对我们的支持,从即日起,天狼50正式用户购买全套《投资A视点》可享受7折优惠，非正式用户购买全套享受9折优惠。全套原价300元，正式用户优惠价格210元（含邮费）。由于前期我们也接受零散的定购,故各期剩余的产品不多,所以如有需要购买全套的朋友,请尽快联系购买。我们会在您定购之后,尽快为您寄出全年产品。
本节目被定位为证券专题电视研究报告,即在每一个较长的时段内,在每一期的节目中,对当前股市所关注的最核心的问题进行深度研究分析,力求让作为投资者的电视观众对这些问题有一个全面深入的认识,并在节目中为投资者提供策略性的建议。
本节目不同于目前各家电视台普遍经营的各档股评节目,《投资A视点》分别从三个层次保证了在深度分析上的高品质：

    1．采用超长时段,力求有足够的时间,保证主持人与嘉宾深度发掘节目主题的内涵；
    2．参与节目的客坐嘉宾被要求必须是业内知名机构的研究人员或机构的负责人,嘉宾在行业内的身份、地位和水准,远远高于一般意义上的股评家；
    3．每期节目均由投资专家进行内容策划,保证节目无论是在内容上还是形式上都具有相当的专业水准。

以下是全套《投资A视点》的标题,也是每期主题:

第一辑《揭密QFII》
第二辑《掘金价值投资》
第三辑《盈利模式》
第四辑《呵，牛哥》
第五辑《散户策略》
第六辑《机构博弈》
第七辑《价值成长》
第八辑《波段操作》
第九辑《宏观调控》
第十辑《产业分析》
第十一辑《数字电视》
第十二辑《估值模型》
第一辑　揭密QFII

本期内容含2VCD    120分钟专家现场讨论

　　《揭密QFII》更多的偏重于基本知识的介绍，更多的是希望通过两位见多识广的嘉宾（美国JPM成长基金经理刘浩彤，长信基金研究策划部总监 刘传葵）展现我们尚不熟悉的国际投资者的状况和思路，这一期的节目可能是超前了一些，因为中国股市的国际化尚有待时日，但是节目中所明确的价值投资、成长策略等专业化的投资概念，为后续的节目，打下了一定的基础。
文章精选
《走近QFII》
　　QFII：境外合格机构投资者
不管你是否愿意走近它，反正它已经来了；也不管你是否赞同，中国股市因QFII打开了一扇窗户，窗外已经吹来了夹杂着贝加尔湖水气和法国古龙水的熏风。
    从此，中国股市将成为全球股市的一部分。境外机构投资者在中国资本市场投入的不仅是资金，还包括西方的投资理念、投资风格以及风险控制原则等等。有人预言，随着QFII的逐渐深入，中国股市将逐渐摆脱casino（赌场）的恶名，就此摇身一变成为了“华尔街”。“洋人”真那么灵吗？
但无论如何，QFII已经下了第一单。或许他们希望中国人接受“价值投资”的理论，以身作则的买下了四单价格并不便宜的股票，他们说，我们看好其未来价值。而在洋人的热情买入面前，国人却似乎出奇的冷静。人们怀疑在中国股市的种种诱惑面前，QFII的作“Show”，是否仅仅为了套利的短线波段操作？
    应该说，这种冷静多少显示出了一种中国式的城府和智慧。可是我们不得不承认，中国股市已经因QFII发生了潜移默化的变化。2003年上半年的汽车、银行、钢铁等龙头板块的炒作，据说使用的就是“价值投资”理念，由于QFII的西风东近，大盘蓝筹股成为了新宠，而又由于大盘蓝筹股固有的特点，使得其机构投资者呈现了多元化格局的“混庄状态”。如果QFII的价值投资，最终在中国引发的是众位庄家打成一团的机构博弈，或曰价值博弈，相信也煞是好看。因为中国毕竟是中国，任你什么东西，到了中国就免不了成为中国特色。
而且，中国股市已经不再是两年前那个股市了，且看QFII粉墨登场之后如何把戏演得精彩。
《我所熟悉的华尔街》 ——刘浩彤
在西方投资界每家公司都有不同的盈利模式，但总体来讲可以归为两大类：一类是我们所说的积极型投资策略，包括预测、选股和判断市场方向；一类是被动型投资策略，即不进行市场方向预测。
对于积极型投资策略，其主要代表被称为“概念型投资”，就是我们目前普遍说的“价值型投资”、“成长型投资”、“行业投资”，国外基金机构投资90％以上采取这一类投资策略。
    积极型投资策略的一个核心思想，就是认为通过主动性的研究和预测，获得超过大盘平均收益以上的投资回报。比如说，瑞银所采用的“从下到上的选股方法”以及他们说的“只关注个股，不关注大盘方向”，其本质在于他们相信他们有一套系统的方法，能够找到长期增长的、最终超越大盘的股票，否则的话，他们就不如直接买指数。
    对于被动型投资策略，其核心为相信有效市场理论。就是他不相信一个机构能获得超越平均收益以上的投资回报。事实上，他们所追求的是和指数一样的回报，举例来说就是“美国标准普尔500指数”，从90年代初到现在，一直获得了很高的增长。但是我个人认为，不管是主动型投资还是被动型投资，事实上都存在对时机的把握问题。比如，我们所知道的长期持有策略是一种被称之为“价值投资”的保守的策略，但是“价值投资”的核心并不仅仅在于追求业绩良好的公司，而最重要的是等待时机去寻找价值被低估或者未被发现的股票。这就需要耐心。那么造成一只股票价值被低估有两方面原因，一在大盘急遽下跌时出现炒卖，另一方面是一只股票的内在价值未被市场所发现。市场需要一个认识的过程，所以价值型投资总是在寻找这样的投资机会。就像一个古董收藏者一样，可能已经很清楚自己想买什么，但他要等一个很好的时机。而时机出现的时候，保守的价值投资者却可能采取一种激进的方式进行投资。而对于采用被动型投资策略的基金管理人来讲，他的核心工作不是选股和预判短期大盘的顶部和底部，他大量的工作在于进行合理的资产配置，但资产配置的本身也是要去预测每种投资指数基金、区域基金的风险，通过对风险的度量设计资产的结构。这个本身也是一种主动性投资的行为。
    在华尔街，另外一个非常重要的投资形式是对冲基金。对冲基金历来都能获得非常丰厚的回报，特别是在2000年美国股市下跌得过程中，对冲基金却得到了不俗的收益，而且我个人预测对冲基金也将是未来发展的一个方向。很多的朋友要问，为什么对冲基金将是未来发展的一个方向？我想这牵扯到一个核心的投资理念的问题。对一个主动型投资者，他由于相信自己的选股能力和投资方法，所以他规避自己风险的方法往往是调整自己的投资比率，提高他的投资能力和对行业的分析，并希望可以找到抗跌股票，而对于被动型投资，就是指数投资者，他往往不可能超过大盘的平均收益，那么对于一个对冲基金来讲，他是介于这两者之间，一方面他坚信自己的盈利模型，也就是其主动投资的模型，比如选择好的行业和品性优良的股票；但同时他也非常的清楚有些风险是不可预知的，他会非常主动的通过避险工具来规避大盘风险，比如说在做多的同时卖空指数期权。所以，结果往往是在大盘上涨的时候，他们能够获得超越大盘平均收益的收益，而在大盘下跌的时候，损失低于大盘的平均损失。当然很多投资者也会问，为什么美国著名的对冲基金类似“老虎基金”还有长期资本公司出现了财务危机乃至破产？我认为他们的失败，并不产生于对冲基金的基本的投资理念，而是在于他们从原来非常熟悉的领域进入到一个不熟悉的领域而且过渡放大融资额度所致。比如说，长期资本公司最擅长的领域是固定收益的套利，他们在这个市场中获得了超乎寻常的收益，但是他们相信他们这种能力能够延伸到股票市场上，所以他们在股票市场上继续沿用这种套利策略，最终他们并没有完全了解股票市场这种中性套利策略，造成了有史以来最大的金融丑闻。对冲基金的最核心理念是在投资的过程中设计规避风险的措施，而老虎基金以及长期资本公司已经违背了对冲的基本原则。
    事实上，不管是主动型投资还是被动型投资，最核心的是对风险的控制，我们知道股票市场有很多种风险，比如说大盘风险、个股风险、信用风险、流动风险等等风险，但我想告诉光大朋友的其实最大的风险其实施“野兽中的野兽”，为什么说是“野兽中的野兽”，那么我想“兽中之兽”就是你不知道风险在哪里，这是最大的风险，我个人认为，这是投资和投机的根本区别，不管是主动型投资、被动型投资、长期持有还是短期买卖，只要你能够知道你所进行的交易的潜在风险，而又有相对应的降低风险的措施，那么你就是理性投资，否则，就是在投机。很多投资者拍脑袋认为某只股票在未来会增长，买了一只股票而没有相关的科学决策，也不知道相关风险，也进行长期持有，也还是投机。比如说在20年前，某一投资人买了微软的股票，到今天获得了上千倍回报，其实看来在当时的前提下这种投资也是投机，因为在当时的情况下，几乎不可预知计算机业今天的发展，即便现在可以获得这么好的回报，但是他具有偶然性，对于一个机构和专业投资者，我们必需要认识到这种投资成功的偶然性，资人首先要意识到自己所作的事情的风险性。
    我相信很多国内的投资人，有一部分是希望通过股票找到一种“欢乐”和“刺激”，但我相信大部分投资人来到市场的目的是为了赚钱。但是我想告诉大家，市场并不会因为投资者的意愿而改变，所以，投资者在进行投资的过程中，一定要进行理性的分析，了解投资风险。
    个人投资者处于一个不利的地位。我个人感觉目前这个问题还没有办法解决。但是我想告诉广大投资者，要分清市场中哪些是买方的意见，哪些是卖方的意见。对于像瑞银这样的大型机构，本身有资产管理的业务，同时也有投资银行的业务，当他做资产管理业务时，通过基金和自营盘买入股票，这个时候是买方；但在在做投资银行承销上市公司的过程中，他的一项重要工作是向市场推介股票，这时他又是一个卖方。当他的意见来自于卖方的观点的时候，很难保证他的观点的中立性。在过去的国内市场也出现了所谓的“黑嘴”，所以，个人投资者要学会去辨别机构的意图。那么这种个人投资者与机构投资者比较依然有信息的劣势，那还有没有活路呢？我想有两条活路：第一条也是未来的发展方向，就是委托专业的机构进行投资。核心就是要懂得评价哪些是专业机构，需要有相关的方法进行选择。建议不要选择做庄机构，因为他们的利益来源不单纯是资产管理业务；第二条，就是每个做投资的朋友都有希望成为一个专业投资者，但这将是极少数的人，很多人认为这就是资本市场的不公平，但是我认为，资本市场相对于其他投资最大的公平性，就是使每一个投资者都有可能成为少数。
    如果您在过去的十年中一直在亏损，我觉得今天有必要利用这个机会仔细思考一下，作一个选择。您如果过去一直在盈利，由于现在投资者结构的变化，市场也将要变化，那么在这一刻也需要重新调整投资策略。我想不管是沃伦 巴非特也好，还是个人投资者也好，都是普通的人，而唯一的区别在于你有没有一个很好的投资理念，有没有一个专业的投资系统和风险控制系统。
 从华尔街来到北京，我比较了这两个不同地区的投资者的特点，我个人认为盈利模式的不同不是两地之间最大的差异。最大的差异在于华尔街的人通常知道自己在干什么，而中国的投资者多数不知道自己在干什么。
    作为一个投资经理和证券分析师和学院派的理论研究者的最大不同，就是一个投资理念的应用以及应用过程中适用性的问题，华尔街应该有上千种的盈利模式，但是我不认为可以生硬的照搬到中国市场来，但是我坚信国内的很多朋友可以通过华尔街那些经过几十年锤炼的成熟的投资理念中提炼出来对我们有所帮助的东西的。
《QFII--蔻飞带来了什么？》
当瑞银华宝以境外合格投资者的身份（QFII）买下了第一批沪深A股的时候，中国股市并没有因为蔻飞的下单而欢呼雀跃，大盘依然按照自己的步伐演绎着狐步舞曲。
如果仔细观察2003年股市的基本脉络，其实也不难发现中国股市自年初至今一直在一个充满蔻飞的氛围中运转。那么，蔻飞究竟会给中国股市带来些什么呢？
    一、增量资金
    到底蔻飞能为中国股市带来多大的资金量，目前仍然是一个不确定的数目，公开信息表明有10家境外机构分别递交了QFII的申请。从目前央行把握的审批尺度看，这个资金量大约应该是在30亿美元，约合250亿人民币。仅就资金而言，当这些美元全部到位之后，不能说是一个小数目。虽然沪深股市当前的流通市值约1.3万亿，但支撑这些市值的二级市场资金，大约在2000亿上下。由此说来沪深股市的二级市场将获得百分之十几的增量资金。如果考虑资金的连带效应，QFII资金的入场或许可以引发内地相当一部分增量资金的入场。这对于长期受资金匮乏困扰的沪深股市来说，QFII的闪亮登场无疑是一个重大利好。
    首批获得投资资格的外资机构是综合性券商。我们注意到，这些券商正积极在全球资本市场上活动，以期在世界上推销中国股市，并为自己谋求相应的业务机会。但另一方面，到底全球有多少投资者愿意投资中国尚未明了，对其给予过大希望，目前并不现实。估计更多资金陆续进场的条件，一是市场的逐步规范，二是投资成功的示范效应。
    经过两年多的市场治理，中国股市正在由月下交易向阳光交易过渡。信息的公开性、准确性、完备性正在逐渐提高，这对境外投资者来说无疑是一个鼓舞。当然，中国上市公司更大的是其治理结构上的问题，进一步解决公司治理结构的规范性，或许是我们获得更多的外资投资的新的要求。至于盈利的示范效应，我们相信在任何一个市场都是一样的，既然已经有先期入场的投资者了，人就要看这第一个吃螃蟹的吃到了什么。从这个意义上讲，首批QFII资金都成为赢家，才会引发更多资金的投资热情。这对市场逐渐转暖是有好处的，而对于我们那些为QFII服务的内地机构而言，扩大自己所代理的QFII业务规模，则关系到自己的长期利益。所以我们的券商可能会使出浑身解数，来保障这第一只螃蟹的肥美程度。当然，这仅仅是笔者的假设而已。
    来得早不如来得巧。蔻飞在1500点附近到来，恰是中国股市已经过长期下调之后的相对低位，所以他的首批资金获胜的概率是相当大的。如果考虑这个因素，预期首批QFII资金之后会有更多的资金到来，这假设就有些合理了。
    按照管理层对QFII投资的限制，所有QFII最多可买中国总股本的20％，这是QFII资金的最高上限。但是我们有理由认为这个上限是不可能达到的，因为不是所有的股票都有投资价值。依照本人的评估，沪深A股，可进行价值投资与成长投资的股票约为股票总数的10％，同时也由于一种同类型的投资占流通盘的比例过大，会产生流动风险。理论上讲，蔻飞把对某只股票的总持仓量限制在流通盘的20％以下更为现实。如果这样计算，蔻飞资金入场中国股市的最大能量是2600亿人民币，约合300亿美元。据说，业内同行用其他方法也进行了相应的预测，结论大致相同。如果真的有300亿美元，或许中国中小投资者长达两年的恶梦就结束了。当然，在2003年我们只能看到30个亿。300亿外资仍然是水中的月亮，而且是水中的外国月亮，可遥想而不可近求。
    二、价值理念
    有人说，QFII为沪深股市带来的财富是“价值投资”理念，更乐观的说法是中国股市将就此由赌场走向华尔街。当然，对于在一个沉浮了十一年之久的中国投资者来说，华尔街仍然是远在地球那一端的一个概念。中国投资者能够感受到的是，洋钱尚未到帐，“价值投资”的华尔街理论已经开始在中国股市徜徉。
    如果认为已经运作十一年的中国股市不崇尚投资价值，那是绝对不客观的。价值，是一切市场的参照系，中国股市从来没有例外过。中国股市至今没有按照华尔街的规则来定价，自有其自己的原因。中国股市创立之初的市场目的是为国企脱贫解困。企业是否能能够上市并不取决于是否有投资价值，而取决于它是否具有国企的重要位置。加上不完善的治理结构，上市公司的大股东经常无限度的从上市公司抽血，以至于目前的沪深股市中，绝大多数股票没有投资价值。于是投资者只能去博弈了。我们曾经在一个讲述西北草原沙漠化的专题片看到过这样的悲惨场面：由于那里的草场退化，羊没有草吃，饥饿之下只有互相啃食对方的羊毛，无奈之下的牧民，为每一只羊都穿上了衣服。中国投资者的博弈习惯，其实怪不得投资者自己。如果不博，只有退出股市这一条路可走。
    但是QFII的主管人物却认为，中国股市已经有相当一批可进行价值投资的股票存在，真是石破天惊之语。在价值问题上，似乎外资机构比国人更为乐观，我们甚至听到了最乐观的说法：中国就是价值。与其说是投资于沪深股市，不如说是在投资中国，中国庞大的市场以及巨大的人口数量，已经在20年的时间内吸引了大量海外资金，唯一的区别是早期的对华投资没有通过证券市场而已，而使用证券市场作为投资工具，比直接投资于一个企业更有安全保障，因为证券资产是流动的。
    其实中国股市同样是以价值作为导向的，只不过在现实的价值与想象中的价值之间存在着区别。由于早年在现实中很难寻找出一个上市公司的价值构成，于是投资者便发挥了自己的想象空间，包括资产重组，新技术的引进，乃至于宏观微观的各种政策，都为价值制造了想象空间。 QFII所带来的，事实上是一种更有说服力的价值评估原则，他们向内地投资者传达了这样的理念：仅仅是绩优的股票是不够的，你还要去评估这家上市公司的产业，因为只有产业的高速发展，才能给上市公司带来机会，同时还要评估上市公司的治理结构及经营者，毕竟上市公司是由人来运营和管理的，毕竟投资者的资金是交给某个具体的人来运营的。QFII的研究人员，现在可以说是占尽天时地利，他们不仅可以直接约请上市公司的老总们做面对面的沟通，甚至还把他们带到国际资本市场上，接受海外基金经理近乎苛刻的置疑和考察。记得我们公司第一次和外资机构进行沟通之时，他们向我们传达的第一个理念便让我们惊讶不已，他们说：当你坐下来端起咖啡时，我们对你的考察就已经开始了。
    价值理念对一个市场来说，无论如何是重大利好。因为一个证券市场是否健康，取决于这个市场是否可以发挥证券市场的基本职能：优化资本配置。当投资者恶炒垃圾股的时候，应该意识到这是对社会资源的极大浪费，而这些资源恰恰是投资者自己的财产。当投资者将自己的财产消耗在对垃圾股炒作的佣金和印花税的时候，当投资者将自己的钱，通过一级市场投资到那些注定了不会有投资回报、仅仅是通过股市完成自身解困的垃圾企业的时候，投资者财富的流失就已是注定了。中国股民每年为上市公司的投资，最高时已超过2000个亿人民币，但是这些投资的回报，只有不到200亿人民币。这是每三年近50％的中小投资者血本无归终于离场的真正原因。
    如果中国股市真的遵循了价值投资的原则，对于长期套牢的投资者来说无疑是个福音，但是我们也需要保持一丝清醒，因为这个市场的博弈色彩过于浓厚，谁又能保证“价值投资”不演化为“价值博弈“呢？
    在这里，我们不妨给QFII的主管们提一个问题：当某个被认为有价值的股票，已经有非常可观的利润的时候，你们在获取股价上涨的资本利得之后离场吗？另外一个问题是，当股市再次出现走熊的风险，你们是坚持长期投资的原则，为市场扛住股价，还是利用信息优势率先离场规避风险？就我本人而言，我宁愿相信一切资本均是逐利而来，得利而去。在利益的诱惑面前，蔻飞去念华尔街的圣经，还是研读中国的周易，那是连神仙都不可能知晓的事情。
    无论是价值投资还是价值博弈，在上证指数1500点这个区域范围内，两者可以暂时偃旗息鼓。因为这个位置是相对低位，即适合投资也适合投机。
 三、机构博弈
    早在半年以前，业内人士就预测，被蔻飞青睐的股票应该是大盘股。当瑞银华宝买进第一批股票时，证明了预测的准确。为什么是大盘股？外资机构做了这样的解释：一个企业可以从小成长为大，就是价值的体现，企业具有投资价值就一定可以做大，就一定应该是一个行业的龙头，而一个行业的龙头企业，具有垄断优势，就一定是大企业。 在美国，标准普尔的成分股几乎都是大盘蓝筹股。数十年的运营证明，投资大盘蓝筹股的回报高于投资小盘成长股。这是因为小企业比大企业有更多的不确定的风险，虽然有部分小企业可以一鸣惊人，但他们的成功率并不高。
    大盘股由于盘子大，其必然的投资格局就是数家机构的共同投资，尤其对于蔻飞来说，他最多只能持有一个上市公司的10％，如果仅仅是他自己带着中国中小投资者作价值发现的话，这个游戏未必好玩，因而他希望国内的机构与其保持同样的投资理念，大家一起参与一只股票的价值发现。
    这个变化自年初就已经开始了。通过观察，我们可以在一只大盘股上看到许多实力机构的身影。市场人士断言，中国股市从此进入了“机构投资时代”，而投机博弈的爱好者们用了另一个词汇：“机构博弈”，还有更直白的中国式概念，叫“混庄时代”。不管叫什么，其结果均是早先机构与散户的博弈格局已经不复存在了。
    那么，所谓的机构博弈会给市场带来什么样的变化呢？
    1． 概念先行
    回顾早先的庄散博弈炒作，庄家在低位吸筹阶段一般不愿意暴露自己的目标，这是他们成功的关键，但是在机构博弈时代这样做不行。如果你所参与的股票不能号召市场共同参与，那么这个投资取向就可能被市场淘汰，于蔻飞钱没到帐，其投资目标就已经公布于市了。他们会明明白白的告诉你，我要买什么。即使因为过早的概念宣传，导致股价提前上扬，他们买不到最便宜的筹码，那也没有关系，因为他们相信价值发现是一个长期的过程，既然看好了这个产业，那么其未来价值显然不会仅仅体现在2、3个涨停板上。
    瑞银华宝下单的时候，国内的基金经理们立刻感到自己身价倍增。因为洋人买的股票他们都有，事实上，蔻飞的单下给了内资机构重仓的个股，用博弈时代的词汇概括，这些是“高控盘混庄股”。市场原来争论不休的话题--是洋人改造中国股市，还是中国股市同化洋人，此说还未决雌雄的时候，市场却微笑着告诉人们，国人与洋人在极短的时间内就建立了共同的价值标准。谁同化谁，已经是一个没有意义的问题了。
    时至2003年7月，内地股市的中小投资者面临又一次的巨大的困惑：这些洋人，怎么不买自己手中的股价尚在海面之下的低位股，却去买那些已经有可观涨幅的热门股？仅以上港机箱（600018）为例，2003年上半年该股已经上涨了6个涨停板，洋人在如此高位接盘意欲何为？散户们不明白。
    应该说机构博弈的概念先行，已经给中小投资者明确提示了未来的热点，按理说投资将变得简单了。但事实并非如此。因为经过了两年的下跌，场内的中小投资者几乎都处在深套状态，如果去追随这些概念，势必要把已经套了6个跌停板的股票抛掉，再买已经涨了6个涨停板的高价热门股，一出一进相差了12个10％，市场再次将中小投资者放置到最尴尬的境地。
    2． 信息对称
    值得庆幸的是，长期困扰公众投资者的信息不对称现象，会在机构博弈时代得到实质性的缓解。其中的道理非常简单，因为当一个信息可以成为许多机构的信息之后，这个信息已经成为公众信息了。今年上半年，市场发起的对汽车板块的价值发现，是基于汽车行业在这一两年中的高速发展，没有人指控汽车股的炒作，使用了内幕消息。因为谁都可以到大街上去数汽车，该行业的迅速成长几乎是一个再透明不过的公开信息，那么同样是在这个公开信息面前，为什么有些投资者可以得到相对低位的汽车股票，而更多的产业价值却在发现之后才被更多人接受，这就是市场的魅力。市场总会以各种各样的理由，去荫蔽其内在的真实的价值构成。
    我们可以想想汽车股票上涨之初的情形。2003年上半年，那时的投资者，正在长期深套中困扰，无暇去顾及新的机会，而仅仅关心着我的股票什么时候能解套。彼时大盘在整体上呈现出的是横盘格局，这就造成股票整体上并没有普遍的上涨，上涨的仅是少数板块与少数几只股票，自然造成了多数投资者没有明确的投资方向。其实如果中小投资者简单的调整一下自己持股结构，就可以捕捉到当时市场中利润非常可观的汽车、银行乃至钢铁板块，但事实上中小投资者做不到。因为为了获得这样的机会，首先面临的问题是割肉，而割肉永远是困难的。而一个更让人失望的市场格局或许正在酝酿之中。那就是若干时间之后，当市场上的中小投资者终于意识到股价暂时的相对高低并不是评价投资价值的标准的时候，当市场上的中小投资者近乎一致的认为，与其在自己所持有的没有价值的股票上坐以待毙，不如在热门龙头股中搏一次差价的时候，可能一个更大的价值陷阱又将套到中小投资者的头上。如果真是这样的话，我们也无法指控某某机构操纵市场。因为人家会说，我投资的是一个产业，我甚至明明白白的告诉过你，我做了一次价值发现。而你们，为什么在股价18块钱的时候强调风险控制，却在68块钱的时候去捕捉机会呢？那时中小投资者真是连说理的地方都没有了。我看我们散户将来唯一能做的，可能和国外大多数人一样，把钱交给机构投资者，走请专家理财的路。
    无论如何，市场由于价值投资与机构博弈变得简单了。信息对称与机构博弈也为中小投资者提供了判断市场的可能。因为在价值面前，人类的标准几乎是共同的，问题仅仅在于公众投资者是否能够迅速适应当前的主流理念。股市永远的游戏规则，是第一只螃蟹往往很肥，第二只还是可以吃的，而等到螃蟹吃到只有蟹仔的时候，就离上当不远了。这只小蟹仔，或许上面还挂着一个鱼钩，那它就仅仅是诱饵了。
    每一年的股市都会产生微妙的变化，这很正常，在投资行为中，即不能超越现实，也不能落后时代，投资理念也好，投资理论也好，能够适应市场的，就是最佳的。
    3． 龙头之争
    机构投资者与公众投资者还有一个区别，那就是机构投资者往往对价值有自己的眼光。当机构多起来的时候，价值取向会向多元化方向发展，比如现在市场有人看好汽车，有人看好港口，有人做银行，有人去投资电厂。数数现在的市场概念，林林总总不下十个充满诱惑力的板块：汽车、银行、钢铁、石油、港口、电力、传媒、医药、物流、旅游。说产业都可圈可点，说业绩即使现在不行，也有空间可发掘。那么，市场是否要同时青睐这一系列的价值取向呢？我认为不，因为市场的资金是有限的，资金的缺乏会引发机构之间的龙头之争，一个板块只有作为龙头板块，才能获得对价值的最充分的发现。
    龙头之争又是实力之争。资金的实力，在传媒上的影响，包括投资师把握产业的能力，都是竞争龙头板块的资本。仅以今年4月份的市场热点看，上述十个板块至少有六个被舆论看好，但最终股价显著上升的，只有其中三个。而在这三个板块之中，也仅仅是一个板块中的有代表性的若干只股票，成为市场上抢眼的热门股。尤其是钢铁板块，这个板块虽然阵容强大，当时也只有两三只股票有过不俗的行情。这就是龙头之争的格局。当一个板块成为龙头板块的时候，它自然而然的就吸引了公众投资者的眼球，于是交易的活跃，又能引发更多的资金参与，这种情形叫“马太效应”，或者叫“胜者独享”。表面上，上千只股票只有十几只在一个阶段上有上涨机会，提高了投资者选择股票的难度，而事实上发现这种龙头之争并不难，市场与投资者进行的是心理博弈。那些在道理上被公众认同，在行为上具有天然行为障碍的板块，容易成为龙头股。在股市中吃不着的葡萄往往非常之甜。
    4． 雪崩效应
    价值发现真正的难题不是在股价的低价位区，而是当一只股票的价值被有效的发掘之后，如何评估已经处在高价位的个股是否还具有价值。同样是上海汽车，我们可以认为10元左右的股价具有投资价值，那么20元呢？30元？乃至100元呢？总应该有一个上限。当股价达到这个位置时，这只股票就不具有投资价值了。遗憾的是，在投资理论中很难有一个理论上的计算公式去评价一只股票因股价过高而远离了价值。证券市场的所谓价值成长是因为所有人都有一个共同的预期，比如中国的汽车产业至少还有2年高速发展的机会，但是这2年汽车产业到底能发展成什么样子，没有人知道。这正是市场的任务，价值发现是股市的职能之一，因为最终决定一只股票能涨到什么程度的是市场而不是专家。这就带来了一个新的问题，当市场逐渐接近一只股票的价格上限的时候，市场会展示出种种迹象提示投资者所面临的风险，因而促使价值型投资者抛售股票，因为这只股票很可能已经偏离价值太远了。但是，由于机构投资者对待价值的理解有很多的相似之处，当一只股票被一家机构抛空时，会引发连锁反应，这就是雪崩效应。纵观华尔街，其基本的运行脉络是，一只股票在连续的数年时间都运行着单边上升的走势，而一旦其趋势变化，则会暴跌得一塌糊涂。2000年3月，甚至仅仅是市场对网络概念的价值做出了一些否定的猜想，结果全球股市顷刻之间就崩溃了。
    正是由于机构投资者在投资理念上的共同之处，便是成也萧何败也萧何，发现价值的是他们，引发股灾的也是他们。在机构博弈时代，风险的技术表现形式是和庄散博弈时代不同的。我们可以这样预言：2003年之前的股市，股价的上涨是快速的，而下跌则呈现出慢熊格局，甚至要用长达两年的时间去完成一轮股价的回归，这也叫“牛短熊长”。但在机构博弈时代，股价的上涨呈现的是慢牛格局，而下跌则一定是暴跌，技术形态上呈现的是“牛长熊短”。如果中国股市再允许作空，这个下跌时的雪崩效应将会被放大到极至。那是一个什么样的局面呢？那就是，一个有钱的投资者，可以在长达数年的时间，财富呈现单边上涨的格局，越来越有钱，而在风险到来的一夜之间，他所有的财富将顷刻之间化为乌有。
    蔻飞为中国股市带来了一种全新股市格局，这个市场会变得让久经沙场的老手都难以辨识。一轮新的财富再分配，自2003年1月14日就已经拉开了序幕
第二辑　掘金价值投资

本期内容含2VCD    120分钟专家现场讨论

《掘金价值投资》，在人物上推出了最著名的大学--清华大学的教授和最著名的券商--银河证券的研究员，至于他们说什么或许是次要的问题，重要的是他们对这个问题的理解就是这个行业的理解，我们在找一个问题的标准答案，可以说自这期之后，价值投资便不再是个神秘的东西，而在节目中也在反复提醒投资者，这些行业中的通用概念在中国，或许他们将偏离学术上的严格定义，形成某些具有中国特色的东西，在这一点上，潘福祥教授坦率而又鲜明的表达了自己的看法。
文章精选
《关于焦尾琴的故事》
很早以前了。
    那时在中国南方的大地上，生长着许多桐树。一天，一个吴人砍伐了一棵普通的桐树，并在江边用它来煮饭--木成灰然后盅粟熟，这就是当时桐树们的最后价值。也许这是段不平凡的桐木，也许是它不甘心殁于薪柴，这桐在燃烧的时候发出巨大的响声，并喷发着奇异的幽香，恰巧惊动了某个神灵，便引来了一位叫蔡邕的大音乐家。蔡邕从燃烧的柴火堆中，听到木有铿锵之声，顿感其音色绝伦，便立即驻足于火堆旁，以一个艺术家的敏感，高声呼叫，泼水熄火，抢出了这段惨遭炙烤已近烧焦的“不平凡”的桐木。蔡邕把木段带回家去，经过一番雕琢打磨，又赋七跟丝弦于上，将其制成了一张古琴。孰知，这琴一弹竟音惊四座，声震八荒，沉郁郁如虎啸空谷，清朗朗如珠落玉盘。果然是一番绝妙音响。于是这音响从东汉起，一直袅袅回响了1800年--它就是中国历史上最著名的一张古琴--焦尾琴。
    焦尾琴可能演奏过那个时代最动听的音乐。但我们现在知道的曲子有限，只有寥寥几支诸如《广陵散》、《阳春白雪》和《胡茄十八拍》等，至于有多少名人雅士在这琴上抚琴高歌就无从查起了。据金庸先生讲：这张焦尾琴后辗转流落于武侠好汉中，令狐冲曾经见过它。笔者的语文老师曾讲述过焦尾琴的故事，他想告诉学生的是：要善于从看似平凡的素材中，发现有价值的东西--象蔡邕那样。后来我又将这个故事讲给了我的学生，只不过我唠的便是一个俗嗑了：我说要善于从平凡的股票中，发现有价值的、可以变得不同凡响的股票。一个至高至雅的传说，被我用来演绎淘金赚银的投资盈利，简直就是大不敬了。但是，对于投资价值的发现来讲，似乎没有比这更恰当的比喻了。就让我当一回千古俗人吧。呜呼，哀哉！
    据说梧桐树的生长期很长。它吸纳了百年的阳光雨露和大地的营养，韬光养性，磨砺修身，成就了内在的品质。这品质幸运的被一位正在流浪的雅士发现，于是木因蔡邕而成琴，蔡邕因琴而名千古。依我看，桐树--蔡邕--焦尾琴的关系，真的象极了股票--价值投资--投资赢利的关系。诸君或以为不妥，我也只好无奈。
《什么构成了上市公司的价值？》
或许某个企业的银行帐户上有大量的现金，尽管这是实实在在的财富，但这并不是企业价值中最重要的部分，或者说这并不能真正代表企业的价值。因为，如果要求证券市场为一笔巨额现金支付10倍的溢价，显然是非常荒唐的。1元钱现金的价值，说到底就是1元钱。对于一般人是这样，对于上市公司也是这样。趴在上市公司帐面上的现金财富，仅仅在评价其经营风险中有一定的意义，而构成上市公司的价值的，往往是一些更重要的东西。这些东西大概可以从以下几个方面来理解：
    1、 产业方向
    这是最重要的。对于上市公司来说，一个前景广阔的产业方向，几乎就是它命脉所系。如果把企业的行为喻为淘金，那么，不是任何一条河流或者矿山都有金子。虽然上市公司有选择产业的权利，但更多的时候，上市公司转换一个产业是比较困难的。在这种情况下，市场投资者对产业的理解肯定也影响到对上市公司的理解，对处在不同产业的上市公司，便形成了对其价值的不同评价。
    依照这个逻辑，我们的首要问题应该是：什么产业有投资价值呢？
    A、 面向现实需求的产业
    人类的需求似乎是无止境的。这个问题已经被无数的经济学家论述过，我在这里就不必赘言了。但人们满足需求的秩序却是有理性的。比如说，当下的人们还不会去考虑买一张航天飞机票到月亮上去旅游，于是关于开发月球旅游的产业一定是非常谨慎的。而在2003年，中国的汽车产业可以说是投资界、产业界与消费者达成的一项共识，成了当今一个活生生的面向现实需求的产业。而没房的人，大部分想要房子，有房子的人，大部分想要车子，这就是“现实需求”，即一种在不长的时间内可以被满足的需求。因为现实需求的理性，所以很少有人醉心于20年之后才可能实现的东西，每一个人都在为明天或是明年的计划做着某种努力。
    同样是现实需求，如果仅是极少数社会成员的梦想，投资界则未必高度重视了。因为在投资上有个说法，不要做早叫的鸡，叫醒了别人，自己却被拧断了脖子。而那些正在被高度满足的社会需求往往也不构成投资热点，因为非常拥堵的产业格局，将要演绎的肯定是恶性竞争。投资家们需要考虑的往往是：在人类的下一个需求热点即出而未出之前，把握住投资的最佳时机。
    B、 面向中国现实需求的产业
    社会需求又有其地域性。由于中国的经济结构是以内需为主要成分的，其现实需求与西方发达国家很有区别。在西方国家，社会公众的消费水准大致相近。比如在澳大利亚，那些接受贫困救济的“穷人”，也有能力去新西兰做短期的旅游。但是中国不一样。北京上海的工薪阶层已经开始买车了，但那些刚刚进城打工的农民兄弟，只能解决基本的衣食问题。因此，投资美国与投资中国，其投资方向可能是截然不同的。
    中国未来20年的经济重心，可能更多的是在传统产业上。因为大部分中国人还没有汽车，也没尝试过到更远的地方去休假，甚至给人们看病的医院，其服务品质或许还不如宠物医院。又因为中国是人口大国，让大部分中国人达到欧美的生活水准，仅此一项就蕴涵着巨大的新增财富，同时也构成了巨大的投资需求。
中国正处在一个高速发展的时期，经济热点的转换非常迅速，不同主题频繁的登场，一个产业由开始启动到高速发展或许只需3、5年时间。这对于投资者又是一个考验。甚至每一个年度，投资者都需要重新评估一下中国的产业，以确定下一个投资机会在哪里。
    依照本人的观点，在2020年之前，中国的经济主题都是传统产业的完美化、高科技化和全球化。或许中国真的要做20年的世界工厂，因为在最尖端的高科技上，我们同欧美竞争是没有优势的，甚至是没有意义的。因为中国最大的优势是人口，人一方面构成产业上的资源优势，一方面又是市场优势。虽然中国依然会控制人口的发展，但是在这20年内，中国人或许再次体会毛主席他老人家的英明之处。毛主席曾经教导我们说：“干革命人越多越好。”
    C、面向投资尚未饱和的产业
    从八十年代走过来的人们，至少已经见识过两次大规模的过度投资了。第一次是20年前全国冰箱彩电的投资浪潮，最终是近500家冰箱彩电厂至今存活者寥寥无几。第二次过度投资是全球性的，那就是1999年前后对互联网的巨额投入。那时的人们简直疯了。笔者的一位好友甚至慷慨激昂的发表个人宣言说“互联网是不可阻挡的历史大潮，哪怕是一个小舢板，哪怕仅仅是一片树叶，我也要挤上去。”然而，对互联网的过度投入，不仅影响了这个行业的盈利时间表，甚至拖跨了全球的投资系统，以至于在2000年，全球股市下跌之后，在相当长的时间里，市场都没有能力聚集一笔新的资金启动新一轮产业投资，因为几乎所有的资金，都被注进了“.com”，没有投资回报也没有变现机会。直到最近一年，这种情况才稍有改变，那是因为大部分盲目上马的网络企业都花光了钱而退出行业，全行业才逐渐趋向生态平衡。
    投资饱和和投资过剩引出的局面只有一个，就是残酷的价格竞争。僧与粥的关系是最朴素的道理。在投资学家看来，僧多粥少自然不行，但是一个和尚也不行。因为粥必要僧来做，一个和尚做不出太多的粥。最佳的投资时机应该是产业机会已经被社会一定程度的认同，但还没过热的产业上升期。
    那么，投资尚未饱和的产业有哪些特点呢？
    a) 竞争优势：
    即使一个企业栖身于最有潜力的产业，也并不能说这个企业就一定有价值。产业都存在竞争，有一个近似的统计规律，那就是约5家最有竞争力的企业，分得一半以上的行业份额。如果这个行业存在极为优秀的企业集团，则这家龙头企业甚至可以争得80％的市场份额，于是乎，竞争优势又叫核心竞争力，构成了企业价值中最重要的成分之一。仍然用淘金作为比喻，一个好的金矿，会吸引大量蜂拥而至的淘金者，结果只是那些身强力壮技术高超的淘金好手，才能满载而归，而在金矿里穷死、饿死的也是有的。
    对于新兴产业，核心竞争力往往体现在在某一项专业技术上的遥遥领先。对于规模尚小的公司，不需要制造全面的竞争优势，小企业最重要的是获得在行业的一个局部区域极端的优势。打个比方说，小型企业需要建造一只非常高的旗杆，让市场远远的就可以看到它。而对于大型企业，以及相对成熟的产业，则需要建立全面的竞争优势:技术、产品、管理、品牌等等。这些大型企业需要在各个方向上构建竞争壁垒，有一种说法较为贴切，木桶能盛多少水，取决于最短的那一块板，这就是“木桶理论”。也就是说大型龙头企业不能有太多的弱点，它的竞争优势应该是综合的和全面的。
b) 经营业绩与投资回报：
    这或许是大部分投资师最看重的部分，在我们这里它排名第二，当然也是重要的。
之所以把一个公司历史上的经营业绩排序在产业核心竞争力之后，是因为历史业绩并不能完全用于预测未来。想当年四川长虹也曾经是高成长的绩优蓝筹股，但在过去的6年中，风光显然不比当年。至于数字电视是否为这家公司带来新的机遇，显然没有任何计算依据，只能靠猜测与想象作一个概念上的估计。对中国股市而言，上市公司的业绩变数太多，因为绝大多数上市公司的大股东来自于国有控股机构，造成了上市公司经常会发生人为的变动，即使一个优秀的代表国有资本的经理人长期指挥公司，那他仍然会有退休的时候。新的企业高管接管之后，便形成了未知数。另一方面，证券市场对于信息披露的治理仅仅是这两年的事情，在财务报表、关联交易上，上市公司的历史业绩可能并没有真实的反应其价值，尤其是许多上市公司是一个企业集团分拆上市的产物，其业绩是可以调节的，这又增加了财务分析的难度。
    但是投资界依然非常重视企业的财务报表。因为这毕竟是综合评价上市公司的最权威的数据来源，可以说，对一个上市公司的股价的定位，主要依据还是来自于财务报表，一个净资产收益率可以做到20％的企业，其股价的平衡位置，要远远高于一个在亏损中挣扎的ST股票。企业的财务报表基本上是有效的。
    可以预言的是，随着价值理念的深入以及机构投资时代的到来，上市公司的财务报表的地位将会愈发重要，其真实性也会得到提高，虽然，从严格的逻辑概念上讲，经营业绩并不构成企业的价值成分，它只是企业价值的体现与结果，我们还是把它与构成企业价值的其他因素放在一起。可以这么理解，企业现实的经营状况，综合体现了其内在价值。
c) 企业的治理结构
    从国有企业改制的那一天开始，公司的治理结构就成为了政府、学者乃至企业家经常谈论的话题。在单纯的法律意义上，每一个上市公司的治理结构在形式上都是完备的：股东组成股东大会，由股东大会选举董事会，董事会任命总经理，大部分企业实行的都是董事会领导下的总经理负责制，企业的重大核心问题要交董事会乃至股东大会讨论，上市公司一定程度上还是做到了在其行为中体现了对投资的尊重。
    但是，并不是说所有的上市公司在治理结构上都是完善的，象屡屡披露的大股东从上市公司中套取资金，以及每天都在披露的各种关联交易，其中很多企业的重大问题的决策，是违背一个公众企业基本的治理原则的，中小投资者，在这些治理结构不完善的企业受到的直接伤害使其利益受到伤害，而更大的是伤害了一个资本市场的基本的游戏规则。那些一股独大的上市公司，如果在其治理问题上不审慎从事，最终这些企业的结局基本上是亏损出局，这个市场还是讲公理的。作为投资者，审查上市公司的每一项决策，评价上市公司的治理体系，一方面是保护自己的权利，另一方面也是保护上市公司，如果上市公司能意识到这一点，那将是高明的。
    笔者刚刚看到一则报导：中国南方有一位著名的民营企业家，其所领导的企业是彻头彻尾的一股独大，他个人拥有该企业98％的股权，公司所有的决策都是这位老板一人说了算，这家企业受到当地政府的一致吹捧，至今仍然是其所在地区民营企业的楷模，但是仔细研读该企业运营状况的所有相关报导，作为投资分析人员，是不难看出这些报导中搀入的大量水分，按照分析，该企业远不如其所宣称的那样好，如果将来某一天，这家企业暴出个笑料，则完全不会出乎行业的意外，因为他这样的治理结构永远蕴涵着危机、风险，危机的爆发只是早晚的事，就算这位老板精力充沛、才智过人，那么在一百年之后呢？谁能保证，一百年之后这家企业还在？但是在欧洲，有百年以上经营历史的企业比比皆是，中国山西平遥的日升昌曾经经营了100多年，辉煌了整整100年，熟悉晋商历史的人们至今仍在赞叹，日升昌票号180年前，开创的企业治理结构放到今天都依然是先进的，依然是现在相当多民营企业乃至国企都尚未达到的。
    当QFII进入中国的时候，那些海外投资机构认为中国股市最大的问题可能是公司治理的问题，想想应该是有道理的。
     d) 企业领袖
    可以这样认为，没有柳传志就没有今天的联想；没有刘氏兄弟，就没有希望集团；没有索罗斯，就没有著名的量子基金….
    我们发现，成功企业的背后，总有一两个闪亮的名字，抑或可以说，企业从成功到完美，考验的是企业领袖。
    尽管大部分中国人含蓄内敛，许多优秀企业往往会宣传企业本身至多宣传的是企业的管理团队，但勿庸置疑的是企业领袖在企业中的影响，以及对企业成功的贡献，往往是起决定意义的，不管企业的董事长、总经理是否愿意充当企业领袖的角色，天降大任于斯人，作不作不由人，唯一的选择是作一个成功的企业领袖还是作一个失败的企业领袖。一个企业的领袖，可以是一个人，也可以是一个组合，但是这个被称之为领袖的团队组合，起决定性作用的一般也不超过3个人，企业领袖的概念是很个人化的，就是说，这个人，或者是这3个人，决定了企业的命运。企业可能达到的空间，常常是这些个人所能驾驭的空间，企业的局限性也往往来源于其领袖的局限性，甚至一个企业弄虚作假，虚增利润，尽管我们可以指责这个企业的道德水准，但其错误终究是人犯的。对企业领袖的考察，无非是在强调，构成企业价值的重要因素是人的因素，而作为投资者，与其说我们把钱投给了一个上市公司，倒不如说我们是把钱托付给了那几个人。
    作为企业领袖，他需要有战略目标的判断能力，实现战略目标的规划能力，应对危机的勇气和素质，不仅仅是以上三条，企业家的人格魅力及道德品质也构成企业价值的一部分，而对于一个公众企业而言，是否可以与全体股东共享成就和利益，或许决定了这个企业是否可以利用资本市场有效的扩张其规模。对于瞬息万变的市场而言，企业家们又必须拥有广博的知识及学习能力，没有任何一个人，可以十几年一成不变的领导着自己的公司，企业永远可能面临着被新来者淘汰的风险，所以说，作一个企业领袖是不容易的，作一个成功的企业领袖则是难上加难的。
    于是，对上市公司老总们的考察评估，成为证券分析的一部分，象瑞银华宝、国泰君安等大型投资机构，在这方面具有天然的优势，上市公司的管理层与投资机构的沟通，是上市公司日常工作的一部分，在某些特定的情况下，上市公司的老总们还要专门拜访各家投资机构，这叫路演，但是股市中的中小投资者没有这样的优越条件考察企业领袖，这个构成了信息的不对称，不过事情或许不是那么悲观，因为我们相信企业是管理者的作品,一个企业员工失信于一个客户未必全是这位员工的错,我们甚至可以认为这是上梁不正的结果。就是说,如果你不能考察这个企业的管理层,可以退而考察这个企业的行为,如果你不能考察企业领袖本人,你可以考察他的部下,我们相信,在一个系统中,其信息是普遍联系的。
    e) 企业信誉
    什么是信誉呢？最初级的信誉标准是欠债还钱，如果一个企业有巨额的不良债务，不仅银行可以认为这个企业没有信誉，投资人也可以这样理解。更高级的信誉标准则是其产品及服务要达到消费者对品质与质量的共同理解。接下来，信誉要表现在诚实上，因为一个人，如果常常说谎，那么终究不会有人再相信这个人的一切承诺，他还怎么去作买卖？企业在财务报表上弄虚作假，是对社会诚信原则最大的嘲弄，在西方股市，这类事件都可以列为最高级别的丑闻，甚至整个市场会执行不可饶恕原则，将其扫地出门，连道歉的机会也不给。
    中国的投资者未必理解企业信誉的价值，或许这就是人们把我们的市场称为投机市场的原因，企业犯了诚信错误，其股价还有可能得到炒作，这无异于对说谎者的奖赏，当然最后的结局，吃亏的还是投资者。如果股市真的已经到了价值投资时代，虽然不能避免企业在信誉上不出问题，但可以做到对失信行为严厉打击。在美国安然公司出现财务报表丑闻之后，这家公司的股票首先面临的是暴跌，其次是企业破产，接下来是它高管人员坐牢，然后这只股票永远的从纽约股市（NYSE）消失了，目前它在美国OTC继续交易，其股价在5美分至6美分之间震荡。在中国股市的现阶段，如果类似的事件出现，显然不会是这样的结果。这就是投资市场与投机市场的区别。
    投资者买下了一只股票，事实上就与这家上市公司作了一笔交易，在现实商业中，几乎没有人愿意和骗子打交道，买一只失信于股市的股票，实际上就是为这个骗子做了一笔捐款，这个道理不知道我们的投资者是否理解，如果依然不理解，那么中国股市离价值投资则仍有一段距离。
     其实，企业的价值是企业在各个方面综合品质构成，我们上面说的六大因素只是其主要的部分。证券投资毕竟是个较为宏观的金融行为，证券分析也只需要分析一个上市公司最值得分析的部分，一般大家并不关注一些枝节的细节的问题，或许这些细节对于一个企业的经营是必不可少的，但只要它对股价的影响不大，证券投资人，一般也不会关注他们。
上面所谈到的企业价值构成，并没有涉及到股票的价格，投资者真正决定买入一只股票的时候，还要看看这只股票当前的价格与你的价值预期之间的关系，显然所有的投资者都希望可以买到价格被低估的股票，而再好的企业，一旦其股价格被吹捧的高的离谱，虽然这个企业依然具有价值，但是它的价格不够成投资价值，请注意这个区别。
《价值投资——概念还是梦想》
价值投资，这是眼下证券市场最时髦的语汇。在QFII下单之前，汽车、银行与钢铁统统成为价值投资的产物，甚至有一种更为慷慨激昂的说法是“中国股市由此进入了价值投资时代”。然而，这些响亮的口号，听起来更像是一场群众运动的动员，而股市是极为现实的交易市场，这种口号式的东西或许并不反映市场的本质。可是，既然价值投资这个词屡屡见于报端，对其进行一番探讨和研究就显得非常必要了。
    对价值投资概念的理解是第一个需要回答的问题。什么是价值投资？它和其他类型的投资又有什么区别？这个问题似乎可以作为解释其他股市现象的钥匙。但是笔者相信，如果我们在市场中随机询问100位投资者，相信98位投资者未必知道、或者根本说不上来什么是价值投资。尽管对于价值投资，人们是越来越热衷于谈论它，却未必关心其内涵和外延，这就形成了对一个事物的若干种完全不同的理解，于是在同样的价值投资的概念下，对一只股票就出现了买进和卖出的相反操作。在股市，这是再正常不过的事情。股市永远要制造对任何问题的不同看法，股市也永远充斥着许许多多的不同看法，所以我们的K线图上，总是显示着缤纷复杂的走势，而不会仅有涨跌停板。
    让沪深股市投资者感到困惑的是，如果认定现在各家机构所作的是价值投资，那么他们以前作的又是什么？难道是非价值投资?可是，在大家的记忆之中，从沪深股市诞生之日起，每次股价的上升都有价值投资的理由。这次市场发掘了汽车板块的投资价值，那么1999年的互联网就没有投资的理由吗？难道是投资者明知道互联网将出现投资风险与股价损失反而要义无反顾的“触网”犯规吗？由此可见，价值投资并不是一个新鲜的名词，只不过此价值非彼价值，说法一样而内涵不一样，这倒是值得玩味的。
    或许可以这样认为：现在“价值投资”的重要意义，在于其内涵有可能改变人们对股市的理解，让证券市场因价值取向的变化而改变许多特征，使投资者熟悉的市场规律发生变化。应当承认，在过去11年的证券市场中，投资者所追求的未必就是基于上市公司成长和分红派息的投资回报，甚至，某位投资者决定购入某只股票时，其投资依据可能完全与价值无关。这种现象在2001年被发挥到了极至。那时投资者确信资金才是决定股价的唯一因素，要想获得投资回报，只有“跟庄”路一条，没人去关心中科创业到底有多少科技含量，就连上市公司也坚信只要把生产豆腐脑的生产线，换成生产电脑的生产线，其企业就会身价倍增。不信大家可以统计一下，有多少个上市公司改了自己的商号，又有多少上市公司的名讳中，贴上了市场最时髦的字眼。
    完全有理由认为投资者是无辜的。如果说过去投资者并不看重真正的价值，那决不是投资者的错。中国股市创立之初的口号，相信我们每个人都还音犹在耳。那就是我们的市场并非为了优化资源配置和价值发现，而是为国企脱贫解困，为改革做贡献。还记得曾经有这样一条公益广告，叫做“买一只股票，支援国家建设”。11年间中国投资者的社会意义，是为企业作出巨大奉献。在那时，一个企业要上市，并不需要它有投资价值，而需要它提出要股市拯救的理由。“吃完财政吃银行，吃完银行吃市场”的民谚，就是这种行为的总结。
    指责中国内地投资者没有投资素质是不公平的，应该说早年的中国股民，不是不想将自己的家当托付给一个可以为其带来长期回报的上市公司。曾经就有股友，发布过自己的投资宣言，他将永远不出售他所信赖的那只股票，他要将这笔投资作为自己的终身养老金。而当这只股票从40多元的高价跌落至10元附近时，当投资者日益苍老却没有了养老金时，难道要怪他投资素质不高吗？既然如此，谁还相信所谓的投资价值呢？
    正所谓“风水轮流转”。中国股市自2003年开始，其投资者结构发生了转变。转变的标志就是机构投资者逐渐浮出水面，成为市场资金的主流。更由于QFII的加盟，使得机构投资理念在市场中渐成主导。而这些机构，几乎是不约而同的打出了“价值投资”的旗号，于是不管已经在市场浸泡了11年的公众投资者是否认同，价值投资在汽车板块上经过一番风光之后，已经由一种悬念变成了一种现实。
    价值投资是一种理想，而且是投资家的理想。因为价值投资赋予了投资家一种社会意义，专业投资分析为股票确定了大致合理的价格区间，于是质地良好的上市公司就获得了同样良好的股票价格，而这个市场价格又为其获得资金与资本提供了便利。这也是人们常说的证券市场的第一职能--合理配置社会资源。
    可以想象，如果投资的流向是那些并不创造社会财富的垃圾股，那么这个社会的经济增长就会出现障碍，或许这就是中国股市在过去若干年间发生了无数投资悲剧的原因。但是如何从根本上避免社会资源的不合理配置呢？当然还是要依靠投资者。当然这时的投资者不是跟风的小股民，不是人云亦云的投机者，而是投资的专业机构。他们拥有估算企业价值的专业人才，也具有发现企业潜在价值的能力。这样，投资家们便将社会资源引向了有效创造社会财富的产业领域及优秀企业，于是，GDP高速增长、更广泛的就业、更好的投资回报就都有了一定的社会基础。于是乎，价值投资在机构投资者来看，就不单单是一个市场概念，而且是证券投资的社会意义所在。
    价值投资又是一个梦想，一个中国股市的梦想。无数投资者在这个市场中的损兵折将，曾被人说“这是投资者过度投机的结果”。但是如果更公平的看待投资者的失误，就会发现这个股市在相当长的时间并不具备真正意义上的投资价值。上市公司创造的投资回报，尚不足支付投资者的交易成本。更令投资者寒心的是，上市公司仅把上市作为一种圈钱的途径。投资者无法通过上市公司的成长获得财富，于是他们之间只有相互“绞杀”。这种“绞杀”不仅把中国股市变成了一个赌场，甚至变成了一个战场。至今，绝大多数公众投资者，都不把上市公司的红利当作其投资的目的，那么大家来到股市赚什么钱呢？就是赚别人的钱，赚别人的老本，当然多数投资者是“血本无归“。这个悲剧何时终结呢?此疑问就是价值投资梦开始的地方。如果中国股市真的进入了价值投资时代，如果那些没有价值的股票，一分钱一股都嫌贵；如果被投资者看好的上市公司，注定能带来巨大的财富，那么价值投资才是真正意义上的众望所归。
    价值投资或许还是一种信仰。虽然散户室的大爷大娘们可以直言不讳的说，在股市挣点小钱，就是他炒股的动机，但作为一个投资家，对直奔利益的主题是羞于启齿的。他们希望自己有个光辉的社会形象。投资家因价值发现推动了经济的发展，即使由此获得了万贯家财，也是君子爱财取之有道。这是在他们为社会带来巨大财富之后，社会应当给予他们的奖赏。这样的投资家做得心安气闲，这样的钱赚得干净风光。谁愿意自己获得的财富带有“血腥”的味道呢？更没人愿意被指责说“你们在市场上赚了1个亿，意味着1000个家庭的十万家当化为乌有，你们赚的是黑心财。”是的，只有当投资家的投资行为，创造了更多的实质性的社会财富的时候，包括为更多的人带来了美好生活的时候，投资行业才真正可以成为一个令人尊敬的行业。
    当然，说到底现在的价值投资也只是一个概念，一个让人们都知道却又都说不太清的概念。但这个概念并不应该是“以其昭昭使人昏昏”，因为必须要解决投资者的决策问题，否则再好的口号也是梁山上的军师--吴用（无用）。因此就价值投资而言，我们需要讨论是什么决定了企业的价值，价值投资将对中国股市产生什么样的影响，以及对中小投资者的现实问题，这也将构成本期“投资A视点”120分钟电视讨论的主题。我们力求让来自专业机构的研究员为中小投资者提出明确的投资思路。在价值投资的意义上，投资机构与中小投资者可以有共同的利益，因为价值投资最根本的理念是把钱交给那些可以获得更多财富的企业，增强它的实力与竞争力，让其创造更多的价值，最终形成多方共同受益的理想局面。
第三辑　盈利模式

本期内容含2VCD    120分钟专家现场讨论

《盈利模式》请来了我们真正的朋友或对手(博时价值增长基金)，他们是2003年的中国股市的领袖，他们的投资组合，几乎囊括了这一年所有的龙头股，于是我们不得不亲耳听听他们如何解释自己的盈利模式。事实上，这档节目被做成了机构博弈的主帅与公众博弈的军师真正意义上的短兵相接，在那些客套的温文尔雅的对话后面，隐藏着许多犀利的触角，单纯看而不思考，未必能琢磨出其中的味道。
文章精选
《钓的不是鱼》
不知你是否观察过钓鱼的人。
一般是晴朗的日子，艳阳高照，他们坐在河边的小凳子上，脚边放着水桶，头上戴着草帽，全神贯注地盯着水面。当然，咬钩的鱼很少，鱼食便不停地投下去……从这个意义上说，我始终以为把钓鱼者称为喂鱼者更合适些。
    可是钓鱼的人不这样想。
    尽管他们喂的鱼比钓的鱼多，尽管他们总是认为鱼比人聪明，他们流着汗，抽着烟，苦着热着仍无退意，一脸的严肃认真便映在藏在水里的活泼的鱼上。有些可笑。
    可是后来我知道了一点有关钓鱼的故事。比如一位对股市很灰心的人，在一心一意对付那些新鱼线、旧鱼线、收鱼线、接鱼线时突然明白了投资的道理并获成功；比如一对有过节的朋友已久不说话，靠着钓鱼复又和好如初；有人在钓鱼的时候产生了深刻的思考和联想而著书立说；也有人枯坐一天后突然顿悟人生等等。我忽然感到垂钓者是智者，上帝是在人们钓鱼的时候向他们的头脑中撒下了思想。
    远远望去，钓鱼的人在河边静静坐着，这孤独的思想者和虔诚的祈祷者，竟与自然如此和谐。在这里，钓鱼不过是一种人生的模式，而任何模式都可能也可以蕴含很多的内容。如同我们要谈到的盈利模式，那里面的内容理论上也可以被无限填充的。
    毕竟，我们钓的不仅是鱼。
《博时印象》
能想象一个成功的艺术家同时也是一个成功的证券投资家吗？本人以为可能性极低。也曾有记者朋友来我这里希望学一些投资的技巧，我告诉他们，你们学不来，因为你们的思维和行为方式都不满足投资证券的投资家的要求。那么，投资家都是一些什么人呢？
    《投资A视点》的第三期节目的主题是“盈利模式”，于是这期节目的嘉宾就需要有一个严格的限定，因为只有在投资中有出色盈利的人才有资格谈论这个话题。博时价值增长开放式基金的经理是首选目标，因为这家基金是本年度业绩排名的冠军。当然我的传媒界的同行也有一定的顾虑，据说，这家基金的人不善言谈，按照记者们的说法，他们甚至很“木讷”，这到使我想起了一个大智若愚的古训，于是我坚持必须由博时参与这档节目，因为人的话越少，反到越重要。为此，节目组特别安排由我做嘉宾主持，因为我们是同行，说起来会热闹一些，120分钟的节目，总不至于几句话就冷场吧。
    出场的嘉宾是博时价值增长的经理助理杨锐先生。杨锐可能是我见到的学历最高的基金经理人，不仅拿了经济学博士，还当了MBA的博士后。说到投资能力，杨博士却认为在博时的工作经历是他获得投资知识最多的地方。至于念了这么多书，收获在于培养了一个严谨的行为方式。
    问到今年博时价值增长的业绩，杨锐先生居然说他记不得准确的数字了，反倒建议我去登陆他们的网站查阅。曾记得我在做投资培训的时候，和学员说过一句话，忘掉你的买入价，因为股价的涨跌和你的成本没有关系，这句话恐怕已经说了5年了，这次是我见到的第一个不记得自己挣过多少钱的投资者，至于他们的基金在这个年度令人羡慕不已的业绩，杨锐先生给我的印象是那似乎只是一段历史而已，甚至是不值得一提的故事。一个成功的职业投资人对成功如此淡漠，是不是可以理解为成功的心理素质之一呢?
    对股市的客观态度是我对杨锐的又一个深刻的印象。在整整2个小时的交谈中，杨博士说过无数个“不知道”，这与我们天天见面的很多股评家有着天壤之别，甚至我的感觉他们对股市有着某种敬重的心态，决不轻易的以某种主观的观点，做任何意义上的预测，或许就是这种严谨，使得他们没有太多的观点可供公开发表，如果有的话，他们会对自己的投资组合有足够多的信心，因为在这区区几只股票中，他们做了大量的工作，于是也就成了在巨大的证券知识系统中属于他们自己的一个很小的角落，对于缤纷复杂的天下之事，他们只说三个字“不清楚”，或许在整个股市中，只有博时等少数几家机构有资格说自己不懂，因为他们赢了，越是成功的人，越认为自己懂的少,这或许是一个规律。
    杨锐先生最推崇的工作态度就是勤奋，勤奋于自己职业的任何事情，他向公众投资者反复强调的也是勤奋，他不认为股市有什么秘诀和捷径，投资的原理都是非常简单的，魔鬼是在细节之中，博时基金所使用的投资策略是通俗的不能再通俗的价值投资，但是仅对股票的估值他们自己就有一套非常复杂的系统，我反复希望他能把自己的模型说的简单一点，比如说有什么最重要的因素就能够实现价值投资一般意义上的成功，但最终，杨博士仍然没有给出答案，他坚持认为事情就不是那么简单。据说博时的理念是：只有那些每天晚上捧着上市公司年报入睡的基金经理才是好的基金经理。换句话说，杨博士也不是没有告诉别人绝招是什么，他们的绝招就是勤奋，简单的很。我们节目的主持人胡紫微对此也感慨颇深“像这样的一群极高智商的聪明人，再加上极端的勤奋，中小投资者与这样的人在同一个市场竞争，简直是一件非常可怕的事情。” 于是我们也自然的想到，既然我打不过你，干脆和你合作就是了，买博时基金是不是就是一种盈利模式呢？我原想此话题一开，身为博时基金的经理人，显然要做一番添油加醋，他们毕竟是商业基金，推销自己的基金扩大规模应该是每一位基金经理的本能，于是我问了一个问“如果我买你的博时基金，你会给我多少盈利承诺？”杨锐笑笑说：“我们不能给你什么承诺，我们只能说，本着我们作为职业基金经理人的职业操守，我们会在尽可能的范围内，为投资于我们的投资者带来最大的盈利机会。”无论怎么问，他们都不肯对自己的能力有一个再夸张的说法。
    由于业务的关系，我常常关注一些电视广播的相关栏目，我们这个行业经常有人向投资者做各种各样有人的承诺，给人的印象中这个行当有无数人能够发大财，吹的最响的甚至可以一年挣几十倍，反倒是最会挣钱的人，不敢说他们将还能挣多少钱，由此博时成功的奥秘或可略见一斑，这些人给人一种低调、谦虚、严谨的印象，与其交谈，有一种获益匪浅的感觉。
    另一个大印象则是他们对自己投资哲学的执着，执着到了近乎宗教的程度，我主意到了从去年至今，他们的投资组合，发现这家机构只去买当时最好的东西，甚至吹毛求疵到个股上有任何缺陷，都会立即把它“干掉”，我想，这也许是中小投资者永远做不到的。
    至于博时的盈利模式，我想其本身并没有太多对中小投资者的借鉴意义，因为他们的玩法没有人学的了，可以学习的是他们对股市的态度，以及作为投资家的方方面面的素质，成功的路各有不同，但成功的道理几乎都是一样的。
《散户及其盈利模式》
要想在不同领域中取得成功，需要不同的知识，但还是存在一些相同的法门。小到怎样把一个早餐店经营的让邻家的老板嫉妒，大到建立资产管理公司的盈利模式，其间却有相同的道理。身为一个投资者，可能在股市里呆久了，就没有了当初的机敏和锐利，很多问题见怪不怪，对股市里的事情逐渐不再敏感，所以我们不妨换个行当试试。你可以想象一下，把自己当成是卖早点的、跑销售的、拉广告的、搞装修的等等生意的老板，那么你怎么跟众多的对手竞争？你一定会同你的竞争对手比较，要在经营方式上形成自己的特色，在同行业中形成明显的差别，而这些差别就是体现你自己的优势。这样一想问题就清楚了，散户依赖的盈利模式要根据自己的优势来制定。难道散户还有优势吗？当然有，俗话说卤水点豆腐，一物降一物。在我看来散户至少有三大优势：一是流动性，就是因为散户的钱少，10秒钟完成一次满仓进出，这足以让上百亿的大基金羡慕不已；二是隐蔽性，虽然散户整体上的行为是可以监控的，但某个单个散户的交易不会有任何人跟踪得到；三是灵活性，这主要指在投资策略上的不拘一格，很多散户可以使用的盈利模式，主流投资机构却不能使用。比如当前，很多的投资机构愿意使用像价值投资这种说遍全世界都没有人反对的策略，但与其说是他们遵循正确的投资理念，不如说那里面包含了许多的无奈。正如笔者的一位香港朋友所说的，“我总不能看见一颗十字星就去买股票，因为如果我输了，我无法向老板解释，但如果是价值投资输了，我就可以说我尽力了，市场不好，对不起了老板。”
散户不必刻意模仿“武当少林的正宗功夫”，学几招“独孤九剑”，练两下“葵花宝典”都行，甚至“扬石灰、剁脚背”这种末流招数也可照用不误--我是散户我怕谁？赚钱就是了。
    以下是一些散户朋友的招数，他们因此也赚过一些钱。赚了钱总是光荣的，因此也就不怕它们有过时之嫌，反正不失为是一种谈资吧。
招数一：三排椅子
    那还是很早以前的事儿。我的一位散户朋友在一个很小的证券营业部开了户，那个营业部只有六排椅子，所以每当行情火爆时，不仅六排椅子坐满了人，过道上乃至大门外面都拥挤不堪；可当行情低迷时，却冷清到只有前三排椅子上有人，这时候我的那位朋友就来了。他随便买几只熟悉的个股，以后每星期看一眼，只要他的股票盈利了20％他就离场，离场以后今年就不来了，一直要等到下一次三排椅子的时候。
据说这位朋友使用“三排椅子套路”从来就没失过手，除了挣的钱少点，没别的毛病。
招数二：波段策略
    这个策略的核心是认为股市总会出现大牛市，而只有大牛市才是散户挣钱的季节，而且凡是被人称为大牛市的趋势波段，总有一个月以上的持续期，这个策略的具体实施方案非常简单，只有当牛市被彻底确认之后才去入场不管持有什么股票都只作一个月的时间，然后就带着赚的钱回家，即使牛市走上一年，也不再吃回头草，直到下一个熊市之后的牛市的到来。
招数三：龙头板块
    这个策略的要点是识别龙头板块。龙头板块是熊市中发育的庄家控盘的股票，一般出现在股市长期低迷之后，当一类股票摆脱大盘的低迷，具有逆市飘红与逆市横盘不跌的形态特征，而这些股票又都集中到某一个可以理解的市场概念上，则这个板块很可能成为未来牛市的龙头板块。并不是每次出击潜在的龙头板块都可以得手，这个策略需要一个明确的止损原则，由于龙头板块可能有巨大的上升空间，所以一次的成功操作足以弥补三到四次的失误，最终是可以挣到钱的。因而这个策略还有一个重要的原则，那就是一旦出击成功，不能轻易离场，要把该挣的挣足。
招数四：跟庄策略
    这是一个较为复杂的模式，不适合所有的散户，因为这是股市中少数博弈高手与主力之间玩的游戏，需要一系列的工具、方法和策略。在混庄时代，跟庄策略会更复杂，由于许多小机构也使用这类盈利模式，这使得跟庄策略的完整版本已经很像专业投资者的投资计划了。
实际上跟庄策略只在某种条件下适合于散户，那就是，熊市末段建仓的庄股，大部分都会在未来有一个不错的拉升。熊市中庄家是没办法对付散户的，因为他们自己很可能也没有赚钱，总不至于为了蒙骗几个跟风盘而去自杀，但是牛市中的庄股几乎都会演绎“图穷匕现”的结局，将散户套在天价上的股票几乎都是庄股。
招数五：海底捞月
    这类盈利模式有一个假设，就是市场完全不具备投资特性，这样绝大多数的股票只是一个被炒做的符号，于是买价位很低的股票，就可以有“咸鱼翻身”的时候。请注意这种获利模式并不适用于成熟市场，在成熟市场，“咸鱼”是要被扔到场外的垃圾桶里去的。
这个模式的重要手法是决不止损，只要股票不被摘牌，那么别人的成本远在15元以上，而我的成本才8元钱，即使跌到3元也无所谓，因为一旦行情来了，我先获利，然后才是别人的解套。
招数六：投资绩优基金
    既然自己不会投资，那为什么不把钱委托给会做的？评价一个基金的盈利能力非常简单：能挣钱就是好样的。至少一半的美国散户使用的就是这个招数，获利的期望值是年均10％。而且也有不少基金能够达到这个水准。
市场上有许多非常勤奋的散户，他们创造出了许多更赋有攻击力的投资工具，由于中国的股市是新兴市场，我们经常能看到一些散户高手在获得数年的成功之后，成为了专业机构的操盘手。上述的几个民间套路，是送给不想在股市中有大作为的普通人的，事实上，炒股成绩超过国债的一般收益是很容易做到的，之所以大部分散户输了，是因为他们想挣更多的钱，于是遭遇了更多的风险。换言之，如果哪位散户朋友期望在股市中获得辉煌的成功，那么先就不能把自己当作散户。
一分耕耘一分收获，这是永恒的道理。
第四辑　呵，牛哥

本期内容含2VCD    120分钟专家现场讨论

《呵,牛哥》,这一期我们的镜头旋转了180度,瞄准了十一位公众投资高手,再打开一扇天窗。可能这十一位嘉宾,代表了几乎所有的我们中间有一定作为的人物,不忙着对他们进行品头论足,去听去看就是了,如果把投资比喻成博弈,那么前三期代表的是一个阵营,第四期和第五期代表的是另一个阵营,我们应该把自己放在哪里呢？正确的位置不属于他们中的任何一家,就是说除了你自己之外,其他人都是对手。
文章精选
《投资者与股民》
中国的方块字,据说是世界上最复杂、最难学、释义最丰富的文字,比方一个“民”字,用在不同的地方,就会产生微妙的感觉差异,甚至内涵上也相差甚远。比如把“人”和“民”放在一起,就产生了一个非常伟大的词,谁敢不尊重人民呢？“只有人民才是创造世界历史的动力”,伟大领袖毛主席为人民做了一个颠扑不破的注解。而如果把“人民”换成“民众”,感觉上就产生了微妙的变化,伟大变成了平实徐缓,壮阔变成了稀松庸常,一字之变,感觉迥异。其他民字在先的词儿,如民族、民主、民间、民俗、民风等等,似乎均无贬义。如果把“民”字放在后面,比如流民、贫民、灾民、难民,就好像不那么美妙了。没有钱的人叫贫民,有钱的人却不叫富民,“富民”这个词是有的,但它是个形容词动词用法,意思是让人民富起来,而富有的人只能叫富人。于是乎,除了人民之外,其他任何的“民”似乎都有略低一等的感觉。
    不知是谁发明了“股民”这个词,按说这词应该没有什么贬义,但是我一直就不喜欢这个称谓。加上股市这十余年,股民大多损伤累累,鲜有满载而归的,于是股民的叫法就愈发不响亮,没有什么饱满和高尚的含义,想神气也神气不起来,甚至成了一个弱势群体的代名词。
    想想问题就出在“股民”这两个字上。
    其实股民有个响当当的名字叫“投资者”,投资于证券市场上市公司,以自家的财力创造社会财富,创造就业机会其实是件挺伟大的事。谁敢说中国的投资者没有支撑中国经济的半壁江山？显然,叫投资者,内涵就比叫股民深刻多了,在投资者这个称谓之下,包含着投资的知识、投资的技术、投资的素质等众多专业化的概念,又能从投资者三个字联想到投资回报,投资做的是什么呢？狭义的说,是一种用财富去获得财富的行为。从投资者这个称谓中,品味到的是更多的财富、成功,而被称为投资者的人,应该是那些充满智慧、个性自由、衣着得体、谈吐文雅、风度翩翩的人。
    本期的投资A视点,采访了十位嘉宾,他们与更多的公众投资者的差别是,他们认为自己是投资者,而不是股民。
《牛哥介绍》
白宝华:是一位入市十年的老股民。他根据十年股市操盘经验,总结了一套具有中国特色的股票操作原则,既“五不、四原则”以及自己独创的“白氏选股法”。这使得他近几年在股市中的赢利,每年都保持在30%左右。
    李克华:我要做中国“巴菲特” 到李克华的家,新来的客人都会注意到这整整一书架的文件夹。这里面记录着李克华97年入市以来搜集分析的股市资料。作为职业股民,李克华在2000年创造了自己职业生涯中的辉煌,为此,中央电视台还邀请他去做过节目。
    刘鲁宁吸引我们的正是在这段时间里各营业所里并不多见的笑容,上去一聊,才知道他年龄不老,股龄却不短,是一个入市有十个年头的老股民了。
    王涛:古代封建王朝把捉拿犯人的差役叫做“捕快”。股市中,业内人士把专门捕捉龙头股的人,称为“捕快”。王涛就是股市中一位出色的捕快。有机构背景的他,捕捉每次行情启动时的龙头股,一捉一绝。今年股市中启动龙头股都被他一一捉住,并尽收囊中。王涛捉龙头股靠的是什么呢？一般投资者可不可以也象他一样成为股市捕快呢？请看“十一”特别节目《捕快------王涛》。[画外音]:龙头股是每一轮上涨行情中,涨幅最大的股票,是人人都想吃到的肥肉。正是因为这一点,庄家进场收集筹码的过程越来越迅速,方式也越来越隐蔽。然而,庄家这一切的一切都逃不过一些人的眼睛,他们通常隐藏在股市深处,以捕杀龙头股为乐,捕杀龙头股通常被业界称为“捉庄”,捉庄的人被业内称为股市“捕快”！
    王锡魁:股市赢家各有各的独门绝技,王锡魁这位在今年获利58%的牛哥,他的独门绝技,可是真叫绝！从跟股市毫不沾边易经八卦里,王锡魁竟然悟出了炒股的大道理,进而根据太极八卦,并运用天文学,古代数术以及现代数学,设计了股价波动定数和解码器。今年在股市中能有58%的战绩,王锡魁靠的全是这些东西。那么,这个解码器是什么样儿呢？又如何运用？“十一”特别节目,王锡魁将现身说法。 　
    邬大爷:一个经常活跃在证券无限周刊股民俱乐部的老股民,一个最坚持真理、直言不讳、勇于和那些所谓权威大腕做斗争的老大爷,一个经常被股民们包围住、指点得失、破解迷津的老朋友。然而邬大爷的个人魅力还不止于此,他以其专注的钻研精神,在股票操作上的理念和业绩更加可圈可点。
在如今这么弱的市道中,90%以上的散户投资者亏损,但是邬大爷的整体赢利保持在20%以上。那么邬大爷坚守的投资理念是什么呢？他又有什么成功炒股的法门？
    于宝春:今年三十二岁的于宝春,苦心研究股市技术分析,有一天他突然发现了一个秘密,这个秘密使得平时枯燥无味的小小K线,变得得趣味十足了起来。知道了这个秘密之后,于宝春和K线便交上了朋友,成了他们的知音。哪种分时走势庄家动用的是真枪实弹、哪根K线预示着第二天股价要飞涨、哪种形态是赚钱的形态,于宝春已是了然于胸。比如烟斗型态、弓型、手枪型等等……
每个人都在寻找适合自己的职业,有人靠演唱赚钱、有人靠走钢丝赚钱,而我呢？ 曾经迷茫过彷徨过,直到有一天我突然发现了一个很有意思的事,就 我和电脑K线之间产生了一种共鸣。每当我坐在电脑跟前的时候,我就感觉到这个电脑,每只股票它各种形态都向我诉说了一件事,什么事？ 它要干什么？它下一步要干什么？它未来要干什么？原来, 小小的股票K线,都有自己的语言,它们都会说话。
    赵力行:从严格的角度讲,应该不属于我们所谓的牛哥--他是有正式资格证书的证券分析师,他自己不能炒股；但从另外一个角度看,赵力行从业7年多,以前操作过大资金、后来任职过证券公司、现在又致力于一家股票分析软件公司,熟稔股市,操作技巧多多。去年,他出了一本书,叫《股道犀锋》,以其一贯的平易朴实、通俗易懂,把他多年的心得经验做了总结。
    朱悦:25岁,毕业于中国人民大学金融系 。在学校读书时就染指股票。99年正式入市,预赛成绩收益率20%排在前五名 。
获利股票中信国安安阳钢铁。操作手法短线博杀。 操作风格静若处子动若脱兔。
   必然、萧血:私募资金二人组
说起私募资金,你会想到什么？--神秘的操盘人物？巨额的资金翻滚？凶悍的操作手段？
反正是一群灰色地带中的人和事,反正都蒙着一层灰暗的面纱。
身在股市,大家都为挣钱而来。而私募资金能挣到钱,其成功之处,决不在其灰色印象,而在于其极为清晰、极具纪律性的运做模式。
必然,30岁；萧血,31岁。从今年年初开始,两人共同运作一笔几千万的资金做股票……
《牛先生和侯先生的戏剧》
侯先生:(双目炯炯,很富激情的样子) 我们是看到了这个板块的股东结构发生了根本的变化,从原先主要以公众持股为主,迅速变为由投资机构、投资基金大规模持仓,于是我们判断在这个板块上可能会引发一轮行情。
    主持人: 是不是可以这样理解:是牛先生发现了汽车板块,而侯先生仅仅是发现了牛先生的踪迹？
【牛先生与侯先生相互看了一眼,欲言又止。
【对话中断,导播叫停,主持人被告知换个问题重新发问。
    主持人:(有些严肃的) 我想请两位谈一谈你们各自的投资理念,像你们这样的职业投资者,一般都会遵从某个投资理论进行投资。先请教一下牛先生,你的投资理念是什么？
    牛先生:(学者般的推了推眼镜)价值决定价格。主持人一定学过政治经济学,马克思谈过价值规律,核心就是价格要围绕着价值上下波动,那么,当股价低于股票内在价值的时候就有获利的机会,这就是我们的原理,很简单。
    主持人:请教一下侯先生,您相信牛先生的价值理论吗？
    侯先生:(轻轻笑了一下) 我只能说牛先生的话在逻辑上没有明显的漏洞。
    主持人:(忽然有些兴奋) 那您为什么没有尝试一下做做价值投资呢？据我所知,您的操作完全是建立在投机的基础上的。
    侯先生:(显然胸有成竹) 因为我不完全赞同价值投资的策略。汽车板块是一个例外,上海汽车2002年年报每股收益0.425元,股价不到7元钱确实是低了,但是这样的好事不会总有,尤其在大盘的牛市中,几乎所有的绩优股都可能是高价股,那时你还做什么？
    主持人: 这要请教一下牛先生,如果你们认为有投资价值的股票的价格已经回归到了价值区域,那你们怎么办？就此空仓吗？
    牛先生:(并不示弱) 我们所说的价值是面向未来的价值,不是总在查阅上市公司过去的财务报表。即使股市是牛市,即使股价涨的已经比较高了,也还会有股票具有更大的潜力,重要的是你有没有办法发现这些股票的未来潜力。
    主持人:(惟恐天下不乱的架势) 我觉得牛先生似乎比侯先生“牛”一些,牛先生总是先发现了股票的潜力,一个香饽饽牛先生先吃,牛先生吃的时候侯先生发现了,然后过来和牛先生抢,侯先生总是跟着牛先生后面吃,那显然牛先生要比侯先生吃的更饱一些,是吗？
    侯先生:(目光直视着主持人) 不对。如果市场上就我们两个人,你的说法就可能有些道理,但市场不只牛先生一家,有做价值投资的,做成长投资的,还有做题材做消息的,林子大了什么鸟都有。牛先生这一派也就是在汽车股上牛了一把,可市场是风水轮流转的,不会总是价值投资的天下,我们怎么会总跟在他后面？其实我们获利的机会比他们多,即使牛先生没饽饽吃,我们也是饿不着的。
    主持人:(咄咄逼人地) 换个说法就是,侯先生是看有人吃饽饽他就去抢饽饽,有人吃肉就去分一块肉,一会又看见有吃鱼的了,你也来一条,是这样吧？
    侯先生:(老练的,并不动怒) 看您把我们说成什么了,其实我们是严肃的。因为中国股市是一个初期市场,没有能力提供丰富的食物,只好有什么吃什么,既然知道这只股票至少有20％的上涨空间,即使它没有价值,我们也没有理由不做,生存第一,对不对？
    主持人:(不甘心地) 我还想继续和侯先生讨论一下,还是说汽车股,您是看到牛先生买了以后才买的,那您凭什么又认为牛先生买就一定能上涨呢？
侯先生:(依然保持者老练的神态) 这个问题简单。牛先生不是一般的投资者,他是资金机构,一只股票被他们买进,就会对股价产生某种特别的影响力,大部分情况下都可以上涨。
    牛先生:(显然被触动了某根敏感的神经) 主持人,我需要打断一下,侯先生的话有影射我们做庄之嫌。从汽车股的股东结构看,参与汽车板块的基金至少有15家,券商至少有27家,这决不是老百姓所说的做庄,而只能说投资机构对某股有一定程度的共识。
    主持人:(大有深意似的) 你们这些投资机构每一次都这样步调一致吗？
    牛先生:(坦率的) 大部分时候不一致。每个投资机构都有自己的投资偏好,不可能联合在一起整体投资。比如浦发银行,开始看好它的机构还挺多的,我们也持有(这只股票)一段时间,后经过分析觉得银行股不像大家所宣传的那么有价值,于是我们就撤了。
    侯先生:(忍不住哈哈大笑两声,仅仅是两声) 这就叫“机构博弈”。正是牛先生走了,导致浦发银行上机构投资者之间的分裂。由于他们大资金一撤,就使得这只股票大幅向下,引发了中小机构的撤退,最后是谁不撤谁倒霉,这只股票就这么崩溃了。所以,决定股票价格的不是什么价值,而是供求关系,浦发还是那个浦发,牛先生看好它它就涨,牛先生撤了,它就完蛋了,不是吗？哈！(这回他笑了一声)
    主持人: 您从浦发银行中撤出来了吗？
    侯先生: 当然了。这种情况是有定论的,这叫“雪崩”效应,一开始只是一两个雪块,然后是小雪块滚成大雪球,最后整个山坡压下来,不撤就等着让雪埋掉算了。
    牛先生:(皱着眉头,显然对侯先生的振振有词略有不满) 侯先生,不是我们撤了银行股才跌的,而是银行股自身在基本面上发生了重大的变化,导致了它内在价值的降低,不撤股价也会跌。
    侯先生:(嘴角露出了一个讥讽的微笑)牛先生,股票没有腿,不会自己走下去,而是你我一单一单卖下去的。即使浦发银行真的有什么问题,你我都不离场,它能下跌吗？把股票和人分开是不讲道理的。这些股票的上涨不是你们买上去的吗？当然还有我。我们不要忽略这样一个事实:“每一个人都在试图影响着价格”,做庄与不做庄的区别,仅仅是操纵市场还是影响市场,我可以认为你们没有操纵市场,但是不能否认您,牛先生一直在影响市场,您买了汽车股自己偷偷发财就是了,为什么要告诉所有人？您动机何在？
    牛先生:(针锋相对地)侯先生不要以己之心度人之腹！我们发现了股票上涨的必然性,为什么不能说？如果一只股票有价值,我们不买也有其他人会买,最终股价还是会涨上去的,这是客观规律,与动机无关。
    侯先生:【激动地从椅子上站了起来 问题的关键是牛先生买了股票之后,是不是希望有更多的投资者来买呢,恐怕你并不愿意孤军作战吧？这才是我们关心的内容。对此您有何见教？
    牛先生:(倒忽然变得大度起来) 不要激动侯先生！您作为一个不相信价值投资的人,向来是注重结果而忽略原因的,或者说你更注重如何投机才能赚钱,您总有饽饽吃就行了,怎么忽然在乎别人是否愿意孤独呢？
    主持人:(按捺不住的幸灾乐祸) 我也想问一下,侯先生如何判断一只股票会有人追捧？如果市场不是越来越活跃,这些牛股最终也会下跌,是这样吗？
    侯先生:(意识到什么,重新坐下并渐渐平静) 看成交量的变化就能判断市场是否处于被激活的过程,如果最终大盘没有活跃起来,那么牛股也都会遇到麻烦,这时如果牛先生有勇气逆大盘做个股,股价也不见得会下跌,但是我们常常无法确定他的勇气,只好在他不护盘时把股票全卖掉。
    主持人: 牛先生怎么看侯先生的这些玩法？
    牛先生:(一直温文尔雅的牛先生,却出人意料的站了起来) 我真诚地希望投资者能认真研究基本面,而不要去信奉那些似是而非的投机言论。因为侯先生所说的只是一种想像,一种一厢情愿的想象。股价不下跌就是主力护盘？笑话！如果一只股票具有价值就应该投资,为什么要叫护盘？
    侯先生:(也站起来) 那么什么是投机？你以为你就是投资吗？如果是投资者,你为什么不等上市公司分红？你赚的不也是股票涨跌的差价吗？这一千多只股票,有多少只有投资价值呢？在这个市场中生存,你让我怎么投资？我无非是找了一些在股市中生存的办法,我的策略无非是在现实股市中的一些生存原则,要投资,华尔街是不是比沪深股市更有投资价值？你老牛为什么不去华尔街“吃草”而在这里捣浆糊？
    牛先生:(终于不顾学者风范,愤怒地)但是我们有本质区别！我们赚取的是上市公司价值增长的投资回报,而你们从一开始就只想赚别人兜里的老本,我们只挣应该挣的钱,同时还为市场的健康成长尽力。
    侯先生:(举起一个手指在牛先生面前晃着)请不要粉饰自己了,你赚的就不是别人的老本？你卖的股票是不是也让人家买了回去？和你操作相反的投资者是不是血本无归？你说我不是好人,我承认；但是说你是好人,我一百个不信！告诉你,咱们两人本质的区别是:我说实话,而你不是！
牛先生气得有些发抖,眼镜差点从鼻梁上掉下来,他抬手扶镜,侯先生竟误会了,立即举拳做防范状。眼见战事要起,这时导演从门外冲进演播室
    导演:(诚惶诚恐地战在牛、侯之间)两位老大,两位老大,别伤了和气,都是我的错,不该让你们探讨这个问题,其实观众更想知道你们做股票的绝招和窍门,而不是你们两位谁对谁错,炒股票谁不为了挣钱啊,咱们又何苦来呢？这么着吧,我请客全聚德,我手里那几只股,二位顺便给看看……
第五辑　散户策略

本期内容含2VCD    120分钟专家现场讨论

《散户策略》，不要被这个名字迷惑了，这一期真正的拍摄目标，是探明散户中的“高手”所在的段位，主持人的问题大部分是相当尖锐的，只不过口气很是客气，在这些问题面前，真正的高手会有出色的回答。需要提醒我们观众的是，您需要的依然是一种眼光，从与他们的对话中，有多少东西可以被您借鉴，有多少又是华而不实的，那就是仁者见仁，智者见智了。
文章精选
《谈公众投资者的素质培养》投资是一场竞赛，获得的奖赏是投资回报，什么决定名次呢？是素质。虽然股市也有运气成分，但股票不是彩票，运气不解决问题。
一、对财富的感情    
    什么人容易发财，是不缺钱的人，类似的情况在生活中很多，比如不缺工作的人却总有人送给他好工作，等等。究其原因是不缺钱的人，可能更理解钱的意义，比如许多非常有钱的企业家，考虑的问题常常不是钱的问题，而是我这些钱要派什么用场，是创造500个就业机会还是给公众一个新的消费方式，于是他们又发财了。急于获得财富的人，会孳生不良的投资心态，于是培养投资者素质，首先要重塑对财富的感觉，你要暗示你自己，钱并不是那么重要，要逐渐训练自己，对金钱持有一种淡漠的心态。
二、对世界的客观公正    
    投资需要经常的做准确的判断，如果人们的思维方式不客观，那么其判断的结果也就不容易真实了。
    1. 首先要对自己客观，自己有多大能力，知道什么，不知道什么，什么可以解决，什么还是难题……都需要做一个客观的评估。绝大多数投资者看待自己的投资能力是不客观的，明明对股市一窍不通却要当资金的指挥员，于是把仗打输了；
    2. 对市场更要客观，市场本来就是客观的市场，有实实在在的宏观基本面、上市公司的基本面，有实实在在的机构投资者、散户投资者，有实实在在的资金和市场氛围，于是股票决策更应该依据这些实在的东西而不是想象，不客观的投资者常说“我认为，大盘一定会涨”却说不出判断依据是什么，不仅有不客观的投资者，也有不客观的股评家，一大群人凭着臆想和感觉做事情，这就是股市的现实。
三、知识     
    投资者需要很多很多的知识，大学里有投资系，其两年的专业课，讲的都是投知识，即便如此，仍远远不够，还要跑到市场中去获取学院里没有的知识，投资者所需要的知识涵盖面非常之广，具体到公司与产业、财务分析，再深入到市场的基本模型、分析的技术，再到最实用的盈利模式、资金的管理，不胜枚举。
或许投资者问，我又不是去做基金经理，我就是个散户，学那么多知识干吗？
    不想具有足够的证券知识的人，谁也拿他们没办法，我们只是说，有人正在用自己满脑袋满肚子的知识赚您的钱，您自己看着办吧。
四、研究能力     
    有些投资者非常虚心好学，却总也学不会，为什么？是因为他自己没有研究能力，投资决策绝对不是看见金叉就买，看见死叉就卖那么简单，每一个决策的背后，都是一次对当前股市的研究，而决策所引用的市场规律又是在研究中发现的，学习固然是好事，但是学到的东西往往都是过去的东西，股市常常会面临一些新的问题，等到别人把这些问题都搞清楚了再教给您，就已经错过获利的最佳时机了。
学习的目的不仅仅是获取知识，更重要的是获取研究的能力，死记硬背是出不了投资师的。
五、心理素质     
    经济学家发现，投资者往往在决策时违背自己的知识，其原因是他们受到了心理上的干扰，投资者们也知道，贪婪与恐惧导致盲从，事后明明白白的事情，在当时大脑中一片空白。
投资者需要什么样的心理素质呢？
    打个比方，就像航天员杨立伟那样，这是不是要求太高了？一点不高。无非是处变不惊，宠辱皆忘，挣钱了一笑了之，做错了挥之即去，重要的是不要让情绪影响到判断，所以好的投资师都是些很淡漠的人，又都是些非常不容易被诱惑的人，如果您看到某个人在为了一只萝卜的分量量与小商贩吵架，那他一定不是投资师。
心理学上的投资高手，不仅仅是有一个好的心态，他们还需要擅长发现别人的心理弱点，并在公众心理上出了问题的时候找到获利机会，就是说心理学是投资高手的武器。
六、决策能力     
    这个问题不需要多叙，有些人不愿意拿主意，在单位听领导的，在家里也听“领导”的，这就没有决策能力了，于是遇事总要打电话问问专家，大部分专家又不愿意负责任，说话多多少少模棱两可，结果投资者又要在专家的话的字里行间猜测他的真实想法，您说这样炒股能赢吗？
决策不是件复杂的事，所有的决策都有一个相对简单的过程，除了从别人那儿学习决策的流程外，还要多多实习，学会遇事自己拿主意。
    股票做的好的人，都可以当好的领导，至少能当一家人的领导。
七、管理能力     
    且不说那些数千万的投资大户，就算只有区区十万元，也能用它开办一家最小的公司，打这个比方是在说，如果钱不是用来办企业，用来炒股也需要管理。
    资金管理一般解决这样一些问题：仓位的控制、分仓的计划、以及收入与资产风险的评价等等。
另一层意义上的投资管理是投资计划、计划的执行以及失物的弥补。
八、投资纪律     
    在股市运作两年以上的投资者，都已经知道了纪律的重要性，在此就不重复了，只是问一句：下一次您还打算违反投资纪律吗？
九、核心技术     
    最后，投资者应该建立在某个方向上的优势，否则，拿什么去赢下别人？无论是基本分析还是技术分析，在哪一方面取得优势都可以，甚至算卦算的准也行。股市没有太多的游戏规则，不像是君子之间的棋类比赛，和勇士之间的体育竞技，拳击场上咬人是犯规的，股市也能用牙齿，在股市打麻将可以翻别人的牌，但你得会翻。
    总之，您需要一个可以盈利的法宝，这就是--核心技术。
有人说在股市里学的不光是投资，有人甚至说通过投资获得的最大收获是学会了为人处事， 甚至把对股市的理解提升到对人生的理解的高度，其实大家说的都是一件事，来到这个地方，人的素质一定可以得到提高，想不提高都不行。
第六辑　机构博弈